北京时间 7 月 26 日凌晨，$-A.US 发布了一份全面超预期 2023 年第二季度财报ag体育官网，算是微微打脸了年头以来市集对谷歌的各样质疑——宏不雅对告白压力、微软狙击搜索、YouTube 竞争无力、云工作逆周期……

因此二季度的功绩，海豚君也倾向于以为更多的是对市集偏保守预期的 beat。一方面诠释告白行业的收复比市集预见得更乐不雅一些，谷歌云的韧性也令东说念主偶然；另一方面则是谷歌本身降本增效的奉行成果超出了预期，不仅告白业务的利润率陆续设立，云业务盈利也新高。

咱们齐知说念告白与宏不雅息息相关，但本年却有预期差的偏离。提及宏不雅预期，市集迷濛居多，但提及告白预期，机构又多量以为本年将逐季回暖。

海豚君以为，变成这种偏差的一个主要原因，在于去年下半年告白主在零落预期、秘籍战术等要素的影响下，太悲不雅了。从而导致在本年年头以来，宏不雅需求并莫得出现理会滑坡下，告白主反而在不断修正预期下，进行了提高投放的 “逆周期” 活动。

因此，海豚君也以为，下半年因为低基数的原因，同比增速概况率会陆续提高而呈现加快回暖的风物。但防范消耗需求进一步受到高息环境的影响，咱们提议仍然要精良追踪好意思股的高频宏不雅数据。

这次财报中枢要点有：

1、告白预期一超再超，YouTube 是最大预期差

营收孝顺达到 80% 的告白业务，傍边着谷歌筹谋推崇的大标的。

年头以来告白主预期与本色宏不雅环境之间的偏差，是导致告白市集不断突出市集预期的主要原因。因此在一季度告白巨头超预期的功绩发布后，市集也追随多量周折了二季度以及全年的告白预期。

但尽管照旧上调预期，算作打头阵的告白一哥，谷歌仍然提交了一份再次超预期的收获单——全体告白收入同比增长 3.3%。

其中搜索推崇强势（+4.8%）基本在市集预期中，而拉垮了快一年的 YouTube 告白，这次重新站出来了，同比增速达到了 4.4%，市集预期唯一 1% 的增幅。

2、谷歌云保收又保利，AI 带来新需求

通常亮眼的还有云业务。天然年头以来，因为宏不雅压力有计划到科技公司减少老本开支的预期，市集多量对云工作的增长预期偏保守。

但 AI 变革的轰炸，如故给有上风的云工作厂商带来了抗拒宏不雅环境的新动能。因此，在 AI 海浪愈演愈烈的二季度，谷歌云增速 28%，环比一季度莫得下滑。

除此除外，因为谷歌云在收入上风下，降本增效的操作也使得谷歌云加快开释利润，二季度筹营利润率达到了 5%，进一步解脱利润拖油瓶的老印象。

3、裁人成果出来了，盈利陆续改善

在本年 1 月晓谕裁人万东说念主后，二季度初度在财报上娇傲出裁人后的提效威力——职工东说念主数平直减少 9000 东说念主，总用度（包含小部分裁人抵偿、办公室科罚用度，其余大部分照旧在一季度阐述）也照旧降至 4% 小幅增长。

据美国广播公司报道，当地时间22日，瑞士央行宣布加息25个基点至1.75%，符合市场预期。这是瑞士央行自去年开始进入加息周期以来的连续第五次加息。瑞士央行表示，希望通过加息遏制通胀，不排除未来继续加息的可能。

此外，二季度毛利率提高至 2021 年的巅峰水平。主如果由于本年驱动公司延迟了工作器及网罗开荒折旧周期，半年/全年阔别能够带来 9.7 亿/20 亿的成本用度优化，为此带来的孝顺的利润增量全年有 15 亿。

4、更多的对来岁的计算和指点，需要抠门电话会取得

上季度，谷歌在汇率不变下各地区的收入增速环比是放缓的，尤其是体量较大的好意思国地区，放缓愈加理会。因此海豚君本来还有部摊派忧，但跟着二季度告白代理机构不断出来放声对告白后市的看好，诠释告白主的预期如实是在逆周期设立的。

因此上述担忧也不就存在了，二季度谷歌在各地区的收入增速环比莫得陆续放缓，反而加快回暖。不外有了二季度 “加强版” 的超预期，机构一定会进一步提高本年的告白市集增速。

但要使本年下半年不至于出现 “惊吓”，宏不雅环境仍然起到决定性作用。而在本年以后走出预期偏差的红利之后，来岁告白市集又会怎么，提议听一听管制层的指点和计算。

除此除外，谷歌在 AI 上的进一步动作，也需要在电话会上取得信息。

5、要点办法与预期对比

长桥海豚君不雅点

天然年头于今也大涨了 39%，但算作 AI 种子选手，谷歌的相对推崇就太弱了。主要原因，除了有对 ChatGPT 和 New Bing 对搜索进口的流量颠覆担忧，也有从去年下半年以来告白主的保守预期影响，更要道的是，市集关于谷歌的降本增效的预期并不到位。

目下再来看，这三个压制股价推崇的要素齐有一定的缓解——这两个月 New Bing 并莫得抢到更多的搜索份额，更别提颠覆进口了，况且谷歌也在迫切追逐；告白主预期照旧在本年年头驱动在逐步修正；而谷歌的盈利才气也在超出市集预期的速率进行改善。

因此海豚君以为，因为预期偏差，短期上谷歌会有一定的补涨行情。不外需要请示的是，当下估值天然莫得超涨，但并不算罕见低廉。目下 EV/EBITDA 12x，略高于疫情前水平，属于历史中性区间。天然因为加息预期放缓，全体市集的估值齐会比之前更宽松，但在盘后大涨 6% 之后，也落到了海豚君之前的估值区间 90-136 好意思元上沿（参考《好意思股告白：TikTok 之后，ChatGPT 要掀翻新立异》）。AI 在中弥远会给公司全体性的带来有些许增量还不笃定，但短期上预期能笃定看见的是，成本加多会对利润产生侵蚀。

此外，加上短期大盘的周折风险，因此海豚君以为如果能借盘整时机让出一些空间再上车，也会拿的更宽心。

以下为财报详备解读

谷歌基本先容

谷歌母公司 Alphabet 业务无边，财报结构也屡次变化，不老练 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。

皇冠客服飞机：@seo3687

轻便来敷陈下谷歌基本面的长逻辑：

a． 告白业务算作营收大头，孝顺公司主要利润。搜索告白存在中弥远被信息流告白侵蚀的危急，处于高成长的流媒体 YouTube 来进行补位。

b． 云业务是公司的第二增长弧线，照旧扭亏盈利，夙昔一年近期签单势头刚劲。在告白将不断受弱消耗连累下，云业务的发展对撑握公司功绩和估值思象空间也越来越要紧。

告白预期一超再超，YouTube 是最大预期差

1、全体收入超预期

二季度谷歌全体营收 746 亿，同比增长 7.1%。如果说一季度如故略超保守预期的差强东说念主意，那么二季度的收入预期差则显露地反馈出告白主的预期修正程度以及 AI 对云业务的增量。

其中增幅最高的本色上是谷歌其他业务收入，这部分主要由 Google Play、YouTube 会员付费、硬件（手机 Pixel 和智能家电 Nest）等构成。占相比高的告白、云业务，则是在环比加快回暖中。

笼统收入分地区来看，各地市集均有显赫的反弹。上季度拖后腿的好意思国地区，这个季度也通常有超 7% 的增速，亦然能够让谷歌这次功绩看着全体可以的撑握力。

2、低基数下告白预期加快修正，YouTube“亮眼”

二季度谷歌的告白收入 581 亿，同比增长 3.3%，较上季度的-0.2% 陆续改善，逐步印证告白主的预期修正趋势。其中，拉垮了近一年的 YouTube 反弹速率理会（+4.4%），除了有低基数的要素，可能 YouTube Shorts 在年头正经变现后，驱动孝顺一定好奇好奇的增量收入。

不外，海豚君以为，超预期的中枢原因，如故在于告白主预期与宏不雅经济预期的不同步而带来的偏差，轻便来说，便是市集本来预期仍然是偏保守的。

3、AI 变革下，谷歌云很 “顶”

本来科技行业砍老本开支，会给云工作市集带来下行的压力。但谷歌一方面因为前两年新客户签约多因此余粮多，云业务增速一直莫得过快的放缓。

看余粮些许可以看谷歌的 Revenue Backlog 办法，这个办法中大部分是由云业务构成。因此它的变化趋势也可以视作云业务的未践约协议量的变化趋势。

适度到一季度（二季度数据需要到 SEC 无缺季报中查找），谷歌将来待阐述的合约营收 617 亿，天然环比下滑 4%，但竣工值仍然够高，能够撑握云业务在逆周期下增速平稳下行。

天然上季度娇傲的余粮减少，二季度云业务增速并莫得下滑，反而保握和一季度一样的同比增速，28%。这诠释二季度要么是存量用户加大的使用量，要么是有新增的签约协议。而在逆周期下，能够促使用户二季度加大使用/签约谷歌云工作的，可能唯一 AI 的驱动了。

裁人 “落地” 功绩，降本增效超预期

谷歌这一轮降本增效，主要便是两个法子。一个是裁人增效，年头晓谕裁人 1.2 万东说念主。另一个便是偏财技上的降本，延迟工作器以及网罗开荒的折去年限。

管制层给出了由工作器开荒折旧周折带来的全年增量盈利 15 亿，但关于裁人、减少办公空间具体能够带来些许成本用度的优化，莫得给出定量的数据。主如果由于裁人还波及到昂贵的抵偿费 20 亿，以及办公楼的科罚用度也有 6.3 亿。

不外按照目下的东说念主均营业用度来计较，二季度环比减少的 9000 东说念主，计算可以带来近每季度 10 亿好意思元的用度减少。也便是说在本年，裁人还不成给理会的利润增量，但能够攻击夙昔一年动不动 20% 的用度增长趋势，保握用度端的基本沉静。

因此，二季度从环比上来照旧能理会看出降本增效的落地——成本优化的 1pct 和用度减少的 3pct，阔别是由工作器折旧周折以及雇员减少带来。

最终，从 GAAP 下的筹营利润来看，二季度收复到了 29.3%，环比提高了 4pct。

天然，上季度海豚君提到的 AI 成本，二季度当期莫得浮现，但并不代表这一块增量成本可以疏远。二季度谷歌的 AI 居品还未完全上市（5 月中旬才开发布会），况且由于全行业算力的匮乏，ChatGPT 照旧带头适度用户调用次数，以此来缓解短期飙升的成本。

除此除外，谷歌算作 AI 茅头兵，怎么探索和礼聘更契合 AI 居品的营业时势，也通常值得咱们抠门。