微软 $微软.US 7 月 24 日好意思股盘后公布了适度 6 月底的 2023 财年四季度财报2014年世界杯官方最佳阵容，核心重心如下：

1. 营收增长 “明进实退”，但利润开释可圈可点：总体事迹上，本季已毕营收 562 亿好意思元，稍稍高于预期中值，同比增速也由 7% 提速到了 8%。但推行上增长的反弹完全归功于好意思元增值见顶，汇率对事迹的累赘疲塌。恒定汇率下，公司推行营收增速和上季度捏平。而细分来看结构更差，核心的坐蓐力和聪慧云业求推行增速皆不才行，反而并不要害个东谈主计业务在旯旮好转。

但在通胀下行和降本举措下，微软本季的盈利开释也在大幅改善，已毕蓄意利润 243 亿好意思元，同比增速达 18%，也显着朝上商场预期的 232 亿。

2. 聪慧云业务增速难以止跌：核心中核心的Azure 本季已毕营收 170 亿好意思元，固然增速看似由上季的 27%，仅小幅下探到 26%。然则剔除汇率影响后，真实增速比拟上季度下降了 4pct，增速放缓的势头并无改善迹象。

固然面前 AI 海浪轰轰烈烈，但如海豚君预期的，AI 在短期内尚不可给微软孝敬若干推行的收入。而在飞腾下若干已被商场冷漠、但仍在捏续的西洋企业降本增效和优化云行状用量的周期，才是影响云业务的主要矛盾。

3. 坐蓐力板块相同停步不前：另一大核心业务，企业 Office 365 本季已毕收入 105 亿好意思元，同比增速达 15%，鸠合三个季度提速，乍看已重回增长周期。但推行在固定汇率口径下，营收增速由上季度的 18% 放缓到了 17%，相同是汇率累赘的改善覆盖了推行增长的放缓。

其他细分业务大体上也呈现阵势增速进步，但推行增长放缓的情形。但值得平稳的是和宏不雅经济（招聘/告白需求）更息息关系的 Linkedin 业务，的阵势营收增长皆在捏续着落，从 8% 到 5%，可能标明了招聘（白领类）和告白需求并不乐不雅。

4. 余粮目的相同有隐忧：坐蓐力和聪慧云两大主要 2B 的板块不仅当季营收并不乐不雅，反应翌日事迹长进的余粮目的相同问题重重。最初，本季度末未践约的条约余额（即已收到付款未阐明收入的递延收入 + 未收到付款但已强硬条约的金额）为 2240 亿，同比增速由上季的 26% 断崖式的下降到了 19%，为 2020 年以来的最低值。

而当季增量的新签企业业务条约金额，本季同比减少了 2%，即便剔汇率影响后也同比减少了 1%，比拟上季度 10% 以上的增速更是断崖式的着落。这两个目的所呈现出的企业 IT 支拨衰减幅度皆比先前几个季度愈加严重。

但短期 “余粮” -- 递延收入本季则高达 538 亿好意思金（绝大部分会在一年内阐明为收入），同比增长了 11% 且在加快增长。和先前的两个合约金额目的有所 “打架”。合座呈现短期事迹细则性仍高，但中期长进有些担忧的情况。

5. 最差的 PC 业务已本色性触底反弹：与坐蓐力和聪慧云阵势增长企稳但推行增速下滑不同，先前领路最差的个东谈主业务板块本季已本色性触底反弹。个东谈主计较板块已毕营收 139 亿好意思元，同比跌幅由上季的-9% 缩窄到了-3%，剔除汇率影响后的跌幅也相同由-7% 缩窄到了-3%。

最近一季的 PC 出货量数据相同考据了个东谈主 PC 破费商场的回暖，本季出货量的同比跌幅已由上季度的近 30% 显着收窄到了 13.6%。跟着高基数期畴昔，和下一交替代需求的驾临，个东谈主 PC 业务竟然近期有望止跌回升。

但其中与宏不雅景气度更关系的 Bing 告白业务，在剔除买量老本后增长仍在放缓，从 10% 下降到了 8%，和 LinkedIn 板块相同指向告白业务并不乐不雅，同期 Bing AI 看来也并未带来告白收入的增长。

6．下季营收带领相同亮点不及：由于近期 AI 的火热，商场对 AI 能给微软带来的事迹增长有不俗的预期，但不仅本季事迹并无体现，对下季度的带领也相同枯竭亮点。三大板块的营收带领岂论从完全总量、照旧同比增速来看，和本季度基本皆在吞并水平，即下季度 AI 仍未能给微软带来显赫的收入增量，而企业合座消减 IT 支拨的趋势相同看起来并不会拆伙。但利润率仍会环比进步，可见老本下降、利润开释的趋势仍会赓续。

另外值得平稳，微软带领 2024 财年的 Capex 支拨会逐季增长，而本季单季超 100 亿好意思金的干预亦然历史高点，可见公司后续对 AI 关系功能会赓续鼎力干预。一方面领路出微软对 AI 长进的仍可，但反面来看对面前事迹也会有累赘。

长桥海豚君不雅点：

总的来看，本季度微软的财报若从预期差的角度，虽无亮点，但也没若干不错评论的。营收目的基本完全合适预期和先前的带领，而利润开释上则更是小超了预期的。

但问题在于，面前微软的股价和估值反应的并非常常的合理预期，而是已在瞻望 AI 海浪会促使企业罢手 IT 干预收缩周期，致使为了研发 AI 功能要再行大幅增长 IT 支拨。但从本季度坐蓐力和聪慧云板块，卓绝是 Azure 业务，固定汇率下真实营收增速仍环比下降，同期新签企业条约金额致使同比负增长来看，不仅料念念中的 AI 增量莫得体现，企业原有的 IT 支拨也仍在收缩。

推行上，微软上季度的财报出现业务增长触底反弹的趋势后，海豚君基于各大企业皆仍在赓续裁人和降本增效周，就在怀疑上季度是否仅是下行周期中的一个波动反弹，真实趋势性的回转并未这样快到来，但后续 AI 的短暂火爆使得商场预期和股价皆出现了海豚君猜测以外的大幅回转。

但海豚君仍念念强调，微软面前的估值已打入了额外多对翌日 AI 可能带来的事迹增量的预期，仅靠面前推行的事迹是无法撑捏的，需遑急密怜惜后续 AI 运用落地是否合适预期。固然海豚君不否定 AI 长久的宽广长进，但若预期阶段性破碎后，估值仍会有不小的回调风险。

以下是财报翔实点评：

核心业务 “名进实退”

1.1 Azure 的滑坡仍在赓续

微软聪慧云业务的拳头家具 Azure，本季已毕营收 170 亿好意思元，同比增速由上季的 27%，赓续小幅下探到 26%。而剔除好意思元汇率的影响后， Azure 在汇率恒定下的真实增速比拟上季度下降了 4pct。

不错看到，好意思元增值对微软营收的负面影响已基本淹没，但 Azure 真实增速下滑的势头仍无显着的罢手或改善的趋势，如海豚君预期的 AI 飞腾在短期内尚不可给微软孝敬可不雅的收入。而近期若干已被商场冷漠的 -- 西洋企业降本增效、优化云行状用量的周期仍在捏续。

由于营收占比最大的 Azure 增长放缓，聪慧云板块本季合座已毕营收 240 亿好意思元，增速小幅下降到 15%，和公司的带领及商场的预期基本一致。

同期，板块内非 Azure 业务（包括 SQL server，Visual Studio，企业盘考行状等）的营收同比着落幅度又再度放大到-5.8%。相同暗意增速下行周期并未在上季度拆伙。

1.2 Office 板块故步自封

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公司另一大核心业务，企业 Office 365 本季已毕收入 105 亿好意思元，同比增速进一步进步到 15%，乍看已重回增长周期。但推行本季营收的提速相同是因为汇率影响疲塌，不变汇率口径下，真实营收增长由上季度的 18% 放缓到了 17%。

从量价角度拆分来看：1）本季企业 Office 365 订阅客户数同比增长了 11%，和上季度捏平。Office 云浸透率靠拢天花板后，增速保捏在低位动手。

2）价的角度，本季 Office 365 客单价则同比高涨了 4% 较上季度 2% 的增长有所成就。但海豚君觉得主要原因一经汇率影响消退且去年同期基数更低。从海豚君估算来看，客单价的完全值本季仍在环比着落。

至于坐蓐力板块中的其他业务：

① 和企业 Office 业务肖似， Dynamics 业务也展现出营收增速小幅回暖的趋势（从 17% 到 19%），然则因为汇率影响消退，真实增速也仍在走低。

② 而和宏不雅经济（招聘/告白需求）更息息关系的 Linkedin 业务即便在计划了汇率的利好后，营收增长仍在捏续着落（从 8% 到 5%），一方面这可能体现了告白投放需求依旧疲软。但鸠合 8 个季度增速沿途下滑，也让海豚君怀疑该业务内生的增长核心是不是永恒性的下移了。

合座上，本季坐蓐力和商务进程（P&BP）板块的合座营收增速再度延缓 1pct 到 10%，已毕总营收 183 亿元，和商场预期及先前带领也基本一致，相同体现出上季度的增长反弹随机是趋势性的。

个东谈主 PC 端业务真实触底反弹

由上文可见，微软主要面向 B 端的业务增长推行仍在旯旮减慢当中，且并未有超出商场预期的领路。反而是先前领路极差的个东谈主 PC 业务，本季度有了本色性的好转。

本季个东谈主计较板块已毕营收 139 亿好意思元，同比跌幅由上季的-9% 缩窄到了-3%，剔除汇率影响后的增速也相同由-7% 缩窄到了-3%。

最近一季的 PC 出货量数据相同考据了个东谈主 PC 破费商场的回暖，本季度出货量的同比跌幅已由上季度的近 30% 显着收窄到了 13.6%。跟着渡过高基数期，和下一交替代需求的驾临，个东谈主 PC 业务竟然近期有望止跌回升。

分板块具体来看， 1）Windows OEM 业务收入同比下降了 12%，比上季度 28% 的降幅显着好转;

2）以 Surface 家具线为主的硬件销售收入降幅也由-27% 缩窄到-20%;

3）游戏业务内的 Xbox 软件和内容收入已止跌转长了 1%，

4）但与宏不雅景气度更关系的告白业务增速则在剔除买量老本后增长仍在放缓，从 10% 下降到了 8%。

增长推行逆水行舟，看似改善全靠汇率

合座来看，微软本季已毕营收 562 亿好意思元，比商场预期和带领仅仅略高少许，合适预期。而同比增速虽由上季度的 7% 进步到 8%，但推行剔汇率影响后的增收和上季度相同捏平在 10%，纯正是由于汇率累赘疲塌使得增长看似提速了。

从三大板块剔汇率后的真实增速来看，核心的坐蓐力和聪慧云板块增速皆是在放缓中的。只消价值相对更低，先前基数实在太差的个东谈主计较板块出现了本色性的增速成就。

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短期余粮无忧，但长久余粮 “断崖式 “着落？

抽象上文，微软当季的营收领路是仍不才滑当中的，那么反应翌日增长的多样待阐明的 “余粮 “数据领路如何？

先看长久 “余粮” 的 to B 业务合约余额：本季度末的未践约条约余额（即已收到付款未阐明收入的递延收入 + 未收到付款但已强硬条约的金额）为 2240 亿，同比增速由上季的 26% 断崖式的下降到了 19%，已创 2020 年以来的最低值。

而反应当季增量的新签企业业务条约金额据公司的袒露本季同比减少了 2%，即便剔汇率影响后也同比减少了 1%，比拟上季度仍有 10% 以上的增速相同是断崖式的着落。这两个目的所呈现出的企业 IT 支拨衰减幅度皆比先前几个季度愈加严重。

而细则性更高的短期 “余粮” -- 递延收入本季则高达 538 亿好意思金（绝大部分会在一年内阐明为收入），同比增长了 11% 反而在加快增长。

且系数板块的递延收入增速本季度全面走高，呈现出短期事迹细则性高，但中期则更让东谈主担忧的情况。

通胀消退、老本下行，利润开释可圈可点

固然岂论从当季营收照旧翌日余粮的角度来看，微软在 top-line 的领路皆并无亮点反有忧患，但在降本增效举措和通胀下行的情况下，控费和利润开释照旧可圈可点，具体来看

1）本季度已毕毛利 394 亿好意思元，毛利率为回升到 70.1%，从历史数据来看也属于较高水平。据事迹材料中的诠释，毛利进步主如果因为行状器折去年限的进步，以及通胀问题的缓解。

2）除了毛利率的显着改善外，公司的营销费率从上季的 13.2% 下降到 12% 亦然利润进步的主要元勋。固然研发息争决费率环比略有进步，但营销用度的大幅缩减照旧使合座的三费费率减少了近 30 个基点。

3）因此最终微软本季的蓄意利润达到了 243 亿好意思元，同比增速大幅进步到 18%，也超出了商场预期的约 232 亿。是本季财报中独一显着超预期的目的。

4）分业务板块来看，系数板块利润率也皆在环比成就当中，其中也仍在个东谈主 PC 业务的成就幅度最为显赫。